Colloque de l’IAD Tunis, 10-11 octobre 2001 Mouvements de capitaux, régimes de change, et libéralisation financière Pierre-Richard Agénor Banque Mondiale or 17 Sni* to View Les mouvements internationaux de capitaux . évolution récente Évolution récente des régimes de change L’ouverture financière sur Pextérieur : avantages et risques potentiels Libéralisation financière, mobilité du capital, et régimes de change : les leçons de l’expérience ?
Flux de capitaux à long terme et croissance ? Libéralisation, capitaux à court terme, et crises financières Libéralisation, garanties implicites, et fragilité des régimes de change fixes Implications pour le choix d’un régime de change -50 -100 Bank Ioans and other Net portfolio investment Net foreign direct investment -150 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Source: IME World Économic Outlook (May 2001). Note: Developing countries include Korea, Singapore, Taiwan and Israel. Table 2 Net Private Capital Flows: sub-saharan Africa Billions of IJSS 11 PAG » 7 of Argentina, Brazil, Chile, China, India, Indonesia, Korea, Malaysia, Mexico, and Thailand. Source: World Bank, Global Development Finance. 12 Developing countries: private capital Flows, 1970-98 (in percent of GDP) 6 Top 10 recepients of private capital flows 4 Middle Income 2 Lo w Inc ome Note: « Private capital flows » refer to private long -term (and short- term) resource flows.
The group of top 10 emerging markets consists of Argentina, Brazil, Chile, China, India, Indonesia, Korea, Malaysia, Mexico, and Thailand. Source: World Bank Global Development Finance. 13 Évolution récente des régimes de change de changes flexibles, 3 un régime de taux rigides, et 14 un régime intermédiaire. Figure 1. All Countries: Exchange Rate Regimes, 1991 and 1999 Number of countries as a percentage of total 70 6096 (98) 1991 60 50 (77) (63) 40 30 20 (45) (36) 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982 1981 1980 1979 1978 1977 1976 1975 1974 Low 1. Developed countries include Canada, Denmark, Finland, France, Germany, Ireland, Italy, Japan, Norway, Portugal, Spain, Sweden, Great Britain, and the United States. Asian economies include Hong Kong, Indonesia, Korea, Malaysia, Philippines, Taiwan, and Thailand. Latin American economies include Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru, and Venezuela. The variable restrictions on financial markets is he average of five indicators including: 1. Lending interest rates; 2. Deposit interest rates; 3. Credit controls; 4. Reserve requirements; and 5.
Deposits in foreign currency. 24 Gains ? Lissage de la consommation ? Hausse de l’investissement domestique et du taux de croissance ? Discipline macroéconomique Efficience et stabilité accrue du système bancaire Coûts l’investissement est au moins égal au coût du capital emprunté… … une entrée de ressources étrangères peut accroître l’épargne intérieure et le stock de capital physique par travailleur, et donc augmenter le taux de croissance. Ces gains potentiels sont particulièrement importants pour l’I DE.
En facilitant le transfert de connaissances au niveau technologique et organisationnel, et en améliorant la composition de la force de travail… … l’IDE peut avoir des effets positifs importants sur la croissance économique. Une conclusion robuste des études économétriques (voir Agénor (2001 a)). Developing Countries: Real GDP Growth (yearly averages per decade) (Percent) PAGF70F17 de gestion bancaire plus avancees; Stimuler le développement du cadre de supervision bancaire et de régulation des institutions financières;
Améliorer l’accès du pays aux marchés internationaux de capltaux, soit directement, soit indirectement par l’intermédiaire des maisons meres; Contribuer à la stabilité du système financier domestique si, en période d’instabilité, les déposants ont tendance à déplacer leurs avoirs des institutions locales vers les institutions étrangères, perçues comme plus solides. Note : la pénétration étrangere a parfois eu lieu dans un contexte de crise financière (Argentine, Asie de ‘Est); besoin de recapitalisation des banques locales. Foreign Bank Ownership in Selected Countries 1/ (in percent)
Foreign control, Dec. 1994 2/ Foreien control, Dec. 1999 PAGF Beaucoup de ces pays ne peuvent emprunter qu’en période « favorable »; en période « défavorable », ils font face à des contraintes d’emprunt. L’accès aux marchés mondiaux de capitaux est donc pro-cyclique. Difficile dans ce contexte de « lisser » la consommation par remprunt. L ‘impact des chocs est exacerbé. Mauvaise allocation des flux de capitaux Entrées de capitaux peuvent être utilités pour financer des investissements peu rentables et peu productifs dans le secteur des biens non échangés (exemple: secteur immobilier)… … pact sur la croissance est donc limité, et les risques de déséquilibres commerciaux importants (pression sur les prix domestiques, appréciation du taux de change réel). Exemple: crise Asiatique (Thaïlande, Indonésie). Perte de stabilité macroéconomique financière (système bancaire fragile). Volatilité des flux de capitaux a également un effet négatif sur la croissance. Sub-sahran Africa South Asia Middle East and North Africa Small States Caribbean Latin America and the East Asia and Pacific 7 Industrialized Economies Volatility of Gross Private Capital Flows (percentage of GDP, regional medians) 17
