Recherche Stock Picking www. bourse-maroc. forume. biz COSUMAR AGROALIMENTAIRE Objectif de cours : MAD 1 770 cours au 06 08 2010 : MAD 1 585 p g M MAD 2008 2009E 201 op 201 IP cours au 6 août 2010 (MAD) CA consolidé 5 696,0 5 639,0 5 836,4 6 069,9 5 Saâdani h. saadani@bmcek. co. ma Amine Bentahila a. bentahila@bmcek. co. ma Des projets de croissance externe à l’international toujours au stade d’étude , • Et, une valorisation qui ressort à MAD 1 770, d’où notre recommandation d’accumuler le titre sur la base du cours de MAD 1 585 observé en date du 6 août 2010. ANALYSE & RECHERCHE 550 1 596,0 Dividend yield
Analyste(s) 10 2 5 Part du Groupe ROCE Return on Capital Engaged ou Rentabilité des capitaux investis ROE Return On Equity ou Rentabilité des fonds propres TCAM Taux de Croissance Annuel Moyen VA Valeur Ajoutée VE Valeur d’Entreprlse Y-T-D Year To Date 2 COSIJMAR Argumentaire d’investissement Opérateur sucrier national, COSUMAR a poursuivi son programme de mise à niveau et de modernisation au cours de ces dernières années en consolidant ses acquis et 3 5 investissements, notamment de modernisation des installations industrielles, COSIJMAR parvient ? maintenir son gearing à un niveau raisonnable (inférieur à 309E) ;
Sur le plan des perspectives, en matière de croissance externe, serait en prospection pour profiter de prises de participation dans le capital d’un ou plusieurs sucriers à l’international ; Concernant les perspectives financières, nous tablons pour COSUMAR sur un chiffre daffaires consolidé de M MAD 5 639,0 (-1 en 2010 pour RNPG de M MAD 609,2 En 2011, les recettes consolidées devraient bonifier de à M MAD 5 836,4 et le RNPG devrait s’apprécier de 6,8% ? M MAD 650,7 ; Enfin, la valorisation de COSIJMAR ressort à MAD 1 770, définissant un upside de par rapport au cours de MAD 1 585 en date du août 2010, d’où notre recommandation d’accumuler le titre dans les portefeuilles. 3 4 25 croissance externe • Mise à niveau du secteur à travers la signature du contrat-programme EtatFIMASUCRE. 4 • Probable Refonte du cadre réglementaire , • Éventuelle suppression de la subvention sur le sucre ; • Conditions climatiques défavorables, entraînant un retrait de la campagne sucrière nationale en 2010. Un upside de 11,7% Pour les besoins d’évaluation de COSUMAR, nous nous sommes basés sur la méthode des DCF, laquelle tient compte des paramètres suivants • Un TCAM du chiffre d’affaires de 2,7% sur la période 2010-2019 ;
Une marge d’EBITDA moyenne de 19,3% sur la période 2010-2019, stabilisée à 16,0% en année terminale s 5 (en mars 2010) de la réorganisation stratégique des Holdings ONA et SNI, impliquant, entre autre, l’autonomisation des filiales matures à travers le lancement d’OPVs. En date du 6 août 2010, l’action COSIJMAR traite à MAD 1 585, affichant ainsi des gains year-to-date de Evolution comparée en base 100 COSUM AR vs MADEX entre le 31/12/2009 et le 06/08/2010 Base 100 130 MA DEX 125 COSIJMA R 120 115 110 105 100 95 19 6 25 RECHERCHE 6 Le sucre, un produit socialement stratégique La filière sucrière au Maroc revêt un caractère stratégique dans l’économie. Ce secteur a bénéficié d’importants investissements publics et privés qui ont conduit, dans un cadre intégré, au développement de la production locale du sucre couvrant actuellement près de 47 % des besoins du pays.
Les cultures sucrières contribuent aussi de manière substantielle dans Pamélioration des revenus des agriculteurs, dont le nombre s’élève à environ 80 000, qui exploitent des superficies ne dépassant pas en moyenne un hectare. Par ailleurs, ce secteur génère des effets importants sur l’emploi à travers la création de rès de 9 millions de journées de travail saisonnier par an, outre les emplois permanents dans l’industrie et les services (sucreries- raffineries, transport, commerce, etc). Du fait de son intégration agro-industrielle, ce secteur a favorisé l’émergence de pôles de développement régionaux autour des sucreries et contribue ainsi ? l’amélioration des conditions de vie des populations rurales.
Cest dans ce cadre que COSIJMAR joue le rôle d’agrégateur à travers le préfinancement en début de campagne de la productio urs (semences, engrais, 5 Casablanca qui dispose d’une capacité d’environ 850 000 T/an. Sur le plan organisationnel, ce secteur est représenté par la Fédération Interprofessionnelle Marocaine du Sucre -FIMASIJCRE-, créée en juin 2007, et qui, regroupe : • L ‘Association Professionnelle Sucrière qui représente 5 sociétés sucrieres, a savoir COSIJMAR, SUNABEL, SUTA, SURAC et SUCRAFOR ; • L’Union Nationale des Associations des Producteurs des Plantes Sucrières du Maroc (UNAPPSM) qui représente les associations régionales des producteurs, ? savoir : Cassociation des Producteurs des Plantes Sucrières du Gharb ; CAssociation des Producteurs Betteraviers des Doukkala-Abda ,
Cassociation des Betteraviers du Tadla ; Cassociation des Producteurs des Plantes Sucrières du Loukkos ; 8 5 plantes sucneres ; • L’échange des informations et des expertises scientifiques et techniques et l’adhésion aux organisations nationales et internationales concernées par le ier et la participation aux manifestations organisées secteur sucr sur ce secteur ; • Et, la réalisation des actions de Recherche et Développement pour la promotion de la filière et l’accroissement du revenu des agriculteurs. Sur le plan réglementaire et compte tenu des fortes fluctuations que connaît le cours u sucre brut à l’international, un système de tarification douanierl a été adopté par le Gouvernement marocain permettant de ramener le prix à une référence autour de MAD 4 700 la tonne.
En 2009 (et probablement aussi en 2010) et exceptionnellement en raison de la flambée des cours du sucre brut (suite à la chute drastique de la production en Inde et à la baisse des stocks mondiaux à un seuil de 28%, plus bas niveau depuis 30 ans) l’État marocain prend en charge (à travers la caisse de compensation) le surcoût par rapport au prix de référence de MAD 4 700 la tonne. Évolution du cours du sucre brut (USD/T) ntre le 11/08/2005 et le 11/08/2010 USD 414,7 ou MAD 3 500 Taux de change : USD 1 = MAD 8,44 en date du 11/08/10 Source : boursereflex et BMCE Ca ital 25 Concernant la politique tarifaire aval et afin de maintenir le prix ? la consommation des sucres raffinés à leurs niveaux d’avant la libéralisation, tout en incitant les entreprises à une rationalisation de leur coût de production, une subvention forfaitaire a été mise en place, fixée à MAD 2 000 la tonne de sucre raffiné vendu.
Cette subvention est versée aux sucreries raffineries, aux raffineries et aux importateurs de sucre raffiné sur la base des quantités vendues. Au terme de l’année 2009, les ventes de sucre sur le marché national ont atteint 1 160 800 Tonnes, en accroissement de 1,6% comparativement ? fin 2008. En terme d’approvisionnement, COSIJMAR SA assure la distribution de 74,5% du sucre vendu au Maroc tandis que le complément est produit par ses filiales. Répartition de la production nationale de sucre par produit (en milliers de tonnes) Granulés Lingot-morceau En matière de croissance de la demande, le marché du sucre au Maroc a atteint, depuis quelques années déjà, une phase de maturité comme en témoigne le niveau élevé de consommation p 0 5 uel ressort à 35 Wan.
